Różnica krzywej rentowności dla polskich obligacji i krzywej terminowej rynku pieniężnego (swap), tzw. asset swap spread (ASW) sięga 90-96 pb. na 9-10Y i jest historycznie wysoki (w przypadku Holandii ASW wynosi 32-36 pb. na 25-30Y)
Spadek ASW byłby korzystny dla polskich obligacji (risk free), ale i polskich akcji,
Jednym z europejskich elementów, który wpływa (i być może kończy wpływać) na europejskie ASW jest reforma emerytalna w Holandii, która polega na odejściu od systemu zdefiniowanej emerytury (DB) na rzecz systemu zdefiniowanej składki (DC – Defined Contribution). Reforma, znana jako Wet Toekomst Pensioenen, została zatwierdzona w 2023 roku i w pełni wejdzie w życie od stycznia 2026 r. Oznacza to, że wysokość przyszłych świadczeń będzie zależała od wpłaconych składek i wyników inwestycyjnych, a nie od gwarantowanego poziomu emerytury.
Holenderskie fundusze emerytalne zarządzają aktywami rzędu 1,8 bln EUR,
Wpływ na asset swap spread: ograniczają długoterminowe zabezpieczenia obligacyjne i zwiększają ekspozycję na ryzyko rynkowe. To prowadzi do wyższych rentowności obligacji i większej zmienności na rynku swapów.
Akcje vs. obligacje: fundusze emerytalne mogą bardziej agresywnie inwestować dla młodszych uczestników, przez co zwiększać zaangażowanie w akcje (EuroStoxx50 czy EuroStoxx Banks) i instrumenty ryzykowne i zmniejszać zaangażowanie w długoterminowe obligacje skarbowe i inne długoterminowe instrumenty finansowe,
Obligacje: ograniczenie popytu na długoterminowe obligacje skarbowe podnosi ich rentowność, co wpływa na spread między obligacjami a swapami (asset swap spread), który się rozszerza,
Swap: ponieważ fundusze mniej intensywnie korzystają z instrumentów pochodnych do zabezpieczania, rynek swapów euro staje się bardziej podatny na wahania.
Prezentowany tekst to fragment materiału opublikowanego w Detektywie Giełdowym.
Polski asset swap spread (ASW):
Holenderski asset swap spread (ASW):
Źródło: Opracowanie własne, Bloomberg
Komentarz został sporządzony przez Noble Securities S.A. w siedzibą w Warszawie (00-838), ul. Prosta 67, numer w rejestrze przedsiębiorców KRS: 0000018651 ("NS").
Komentarz jest publikacją handlową i ma charakter informacyjny. Nie stanowi on rekomendacji sporządzanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu przepisów Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi ani rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupełniające rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań konfliktów interesów. Komentarz nie został przygotowany zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych oraz nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych.
Komentarz został sporządzony bez uwzględnienia indywidualnej sytuacji oraz potrzeb osoby korzystającej z komentarza, a przy sporządzaniu komentarza NS działał z należytą starannością oraz rzetelnością.
Ostateczna decyzja w zakresie dokonania transakcji na podstawie komentarza należy wyłącznie do osoby, która z niego korzysta. Korzystanie z komentarza odbywa się na własną odpowiedzialność osoby, która z niego korzysta.
Komentarz nie stanowi zapewnienia ani gwarancji NS uniknięcia strat lub osiągnięcia potencjalnych lub spodziewanych rezultatów, w tym zysków lub osiągnięcia innych korzyści z transakcji realizowanych na jego podstawie lub w związku z powstrzymaniem się od wykonania takich transakcji.
Inwestowanie w instrumenty finansowe może wiązać się z dużym ryzykiem inwestycyjnym. Szczegółowe informacje o ryzyku związanym z inwestowaniem dostępne są na: www.noblesecurities.pl w zakładce: Dom maklerski/Rachunek maklerski/Dokumenty.
NS podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego.
Opublikowano:
19.12.2025 11:51
Autor:
Sobiesław Kozłowski