Materiały analityczne

Skorygowaliśmy nieco nasze oczekiwania finansowe na 2026 r. względem poprzedniego raportu, co wynika z wolniejszego tempa odbudowy wyników spółki (słabsze dane za 2025 r. i 1Q26). Dostosowaliśmy również prognozowane wydatki inwestycyjne do celów nowej strategii zaprezentowanej w marcu br. W dłuższym horyzoncie oczekujemy kontynuacji wzrostu przychodów i powrotu rentowności do długoterminowych poziomów (marża EBITDA ok. 25%). Spółka zachowuje bezpieczną strukturę bilansu, co pozwala utrzymać politykę dywidendową wspartą transakcjami buyback. Aktualizacja prognoz nie zmieniła istotnie ceny docelowej, która wynosi obecnie 21,5 zł. Wydajemy rekomendację AKUMULUJ.

Wyniki oceniamy lekko negatywnie. Choć były zgodne z naszymi prognozami, to wciąż nie widać przełomu i powrotu do trendu wzrostowego. Pozytywnie oceniamy stabilnie dodatnie przepływy operacyjne, Aplisens w dalszym ciągu generuje gotówkę z podstawowej działalności. Wzrósł też poziom wolnych środków finansowych (do 36 mln zł, a więc ok. 3,5 zł/akcję). Po stronie bilansu i płynności nie widzimy ryzyk. Negatywnie odbieramy utrzymanie marży brutto na relatywnie niskim poziomie 36,5% (tylko +0,5 pp r/r) pomimo wdrożenia działań optymalizacyjnych. Rosną za to koszty ogólne, w tempie przewyższającym dynamikę przychodów. Wyzwaniem pozostaje odbudowa przychodów i rentowności. Po I kwartale Aplisens zrealizował 23% prognozowanych przez nas na ten rok przychodów (wykonanie prognozy wciąż jest realne, II i III kwartał są tradycyjnie lepsze niż początek roku) i ok. 20% prognozowanych zysków, zarówno na poziomie EBITDA jak i netto (w takiej sytuacji wykonanie prognozy zysku, 35 mln zł EBITDA i 19 mln zł netto, staje się celem ambitnym).

Wyniki 4Q25 były rozczarowujące. Choć przychody nieznacznie wzrosły, to wyraźnie spadły marże, a koszty SG&A pozostały na zbliżonym r/r poziomie. Aplisens tradycyjnie pozostaje spółką generującą gotówkę i posiadającą silny bilans. Zarząd zakłada, że udało się zatrzymać tendencję spadkową i wchodzi w kolejny rok z większym optymizmem. Nowa Strategia rozwoju na lata 2026-28 ma być tego potwierdzeniem.