Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego GPW

Spadek kursu akcji Sonela w ostatnich miesiącach zdyskontował już naszym zdaniem pogorszenie wyników, z którym mamy obecnie do czynienia. Oczekujemy stopniowej odbudowy wyników (lekki wzrost w 2026 i przyspieszenie w 2027 roku) i osiągniecia celów zaprezentowanych w aktualizacji Strategii Rozwoju (20 mln zł zysku ne/o w 2027 r.). Motorem wzrostu pozostaje wysoko rentowna sprzedaż mierników przy poprawie w obszarze montażu kontraktowego. Oczekujemy powrotu marż do średnich poziomów z lat ubiegłych po zachwianiu w roku ubiegłym. Ewentualny negatywny wpływ implementacji zapisów o promowaniu krajowych produktów (tzw. local content) jest ograniczony po dekonsolidacji Foxytecha. Ostatecznie ustaliliśmy cenę docelową na poziomie 14,84 zł, zbliżonym do obecnej wyceny rynkowej. Wydajemy rekomendację TRZYMAJ.

We view the reported results for Q1 2026 as slightly negative. With the exception of revenue, the figures fall short of our forecast. We continue to note persistently weak comparable sales, which should be linked to further market share losses. LFL for Eurocash Cash&Carry discount wholesalers stood at -9.8% in Q1 2026. Retail sales at “Delikatesy Centrum” stores increased by 0.04% on an LFL basis. Key positives include improved EBITDA, strong growth at Frisco, and the initial effects of the cost-saving program. Negative factors include sales declines, pressure on margins, and continued negative net profitability. According to the Management Board, the first quarter of 2026 was marked by the launch of the group’s optimization and cost-efficiency program as part of the strategy adopted for 2026–2027. As part of four key cost-saving projects, the group plans to achieve cost savings of approximately PLN 400 million in 2027. In the first quarter of 2026, these projects generated total savings of over PLN 21 million. The Management Board estimates that their annualized effect amounts to approximately PLN 96 million. Q1 2026 is a quarter of profound transformation—amid a challenging market environment, the company is deliberately scaling back its operations, focusing on profitability and a stable franchise model. We view the tone of the earnings conference call as neutral.

Raportowane wyniki za 1Q26 oceniamy lekko negatywnie. Poza przychodami dane plasują się poniżej naszej prognozy. W dalszym ciągu zwraca uwagę wciąż słaba sprzedaż porównywalna, co należy wiązać z dalszą utratą udziałów rynkowych. LFL dla hurtowni dyskontowych Eurocash Cash&Carry wyniosły -9,8% w 1Q26. Sprzedaż detaliczna realizowana przez sklepy „Delikatesy Centrum” w ujęciu LFL wzrosła o 0,04%. Kluczowe pozytywy to poprawa EBITDA, silna dynamika Frisco oraz pierwsze efekty programu oszczędnościowego. Negatywne czynniki to spadki sprzedaży, presja na marże oraz nadal ujemna rentowność netto. Wg Zarządu pierwszy kwartał 2026 r. stał pod znakiem rozpoczęcia programu optymalizacji i efektywności kosztowej grupy w ramach realizacji przyjętej na lata 2026-2027 strategii. W ramach czterech kluczowych projektów kosztowych grupa planuje uzyskać w roku 2027 oszczędności kosztowe ok. 400 mln zł. W pierwszym kwartale 2026 r. projekty dały łączną kwotę oszczędności powyżej 21 mln zł. Zarząd szacuje, że ich annualizowany efekt wynosi ok. 96 mln zł. 1Q 2026 to kwartał w trakcie głębokiej transformacji – przy trudnym otoczeniu rynkowym spółka świadomie ogranicza skalę działalności, koncentrując się na rentowności i stabilnym modelu franczyzowym. Wydźwięk konferencji wynikowej oceniamy neutralnie

The faster-than-expected trajectory in the number of players after the release of StarRupture prompted us to lower the expected sales volume of the game to 1.5 million copies in 2026. Despite the increase in the forecast of revenues from Green Hell, we lowered this year's EBITDA forecast by 24% to PLN 62 million, and the target price of shares in the 12M horizon from PLN 802 to PLN 616. Therefore, at the current rate, we maintain the HOLD recommendation.

Opadająca szybciej niż zakładaliśmy trajektoria liczby graczy po premierze StarRupture skłoniła nas do obniżenia oczekiwanego wolumenu sprzedaży gry do 1,5 mln kopii w 2026 r. Mimo podwyższenia prognozy przychodów z Green Hell obniżyliśmy tegoroczną prognozę EBITDA o 24% do 62 mln zł, zaś cenę docelową akcji w horyzoncie 12M z 802 zł do 616 zł. Dlatego przy aktualnym kursie utrzymujemy zalecenie TRZYMAJ.

Wyniki 4Q’25 są zgodne ze wstępnymi, opublikowanymi 16 lutego br. – ocenialiśmy je pozytywnie: przychody były nieco niższe od naszych szacunków, zyski wyraźnie powyżej naszych prognoz. Najbardziej pozytywnym zaskoczeniem była wysoka marża brutto na sprzedaży, osiągnięta w segmencie budowlanym. W ostatnim kwartale wyniki poprawiła też ugoda z Umicore, w wyniku której Umicore wycofał karę umowną na 6,1 mln zł oraz wypłacił Unibepowi 5,3 mln zł środków pieniężnych.