Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego GPW

W związku z lepszymi niż oczekiwania raportowanymi danymi za 2Q25 oraz spodziewaną poprawą w segmencie spalania i zestalania, lekko w górę korygujemy nasze założenia dotyczące przychodów. Jednocześnie, biorąc pod uwagę oczekiwania Zarządu dotyczące marży EBITDA, ale też dostrzegając negatywne tendencje związane z wzrostem kosztów usług obcych i kosztów finansowych, nieco w dół w 2025 i lekko w górę w latach następnych korygujemy prognozy rentowności. W wynikach uwzględniamy odpis zaplanowany w 3Q25, jednak korygujemy dane porównywalne do wyceny porównawczej. W efekcie wciąż dostrzegamy 15% potencjał wzrostowy dla wartości akcji w średnim okresie. Dlatego podtrzymujemy rekomendację AKUMULUJ podnosząc cenę docelową do 338,0 zł za akcję (z 321,0 zł). Równocześnie rozpoczynamy pokrycie analityczne spółki w ramach Programu Wsparcia Pokrycia Analitycznego GPW. Perspektywa następnych kwartałów

5 sierpnia Unibep opublikował wstępne, wybrane dane finansowe za pierwsze półrocze 2025 r. Wg naszych wyliczeń w 2 kwartale Unibep osiągnął 605,7 mln zł skonsolidowanych przychodów ze sprzedaży, 31,4 mln zł skonsolidowanego EBIT i 6,0 mln zł zysku netto przypisanego akcjonariuszom jednostki dominującej. Wyniki oceniamy neutralnie - są dobre na poziomie marży brutto na sprzedaży i operacyjnej, ale gorsze na poziomie netto przez niekorzystne saldo finansowe. Wyniki zostały wsparte wyceną nieruchomości inwestycyjnych (głównie działek deweloperskich w Poznaniu): dołożyły 7 mln zł do zysku operacyjnego i 5,7 mln zł do zysku netto. Pozytywnymi elementami są spadek długu netto oraz wzrost portfela zamówień.

W 2Q’25 spodziewamy się poprawy wyników skonsolidowanych w ujęciu kw/kw i r/r. Prognozujemy 7% spadek skonsolidowanych przychodów, ale tylko ze względu na dużo mniejszą liczbę lokali przekazywanych przez Unidevelopment: 39 w 2Q’25 vs 159 w 2Q’24. Niewielkiego spadku przychodów (-10%) spodziewamy się w Unihouse. W Unibep S. A., odpowiedzialnym za realizację kontraktów budowlanych, szacujemy 4% wzrost sprzedaży. Przewidujemy dodatnią rentowność brutto na sprzedaży we wszystkich segmentach, włącznie z budownictwem energetycznym. W Unibep S. A. prognozujemy 3,6% marży operacyjnej (0,1% w 1Q’25). Na poziomie skonsolidowanym szacujemy 5% wzrostu EBIT r/r.

30 maja spółka opublikowała wyniki za 1Q’25. Dane są niemal zgodne z szacunkowymi wynikami przedstawionymi 19 maja br. Wyniki 1Q’25 ocenialiśmy lekko negatywnie. Pozytywnym elementem, nie związanym z wynikami, jest duża wartość podpisanych w ostatnich 2 miesiącach umów – wartość znaczących kontraktów, o których spółka informowała w kwietniu i maju wyniosła 688 mln zł netto.

19 maja spółka opublikowała wstępne, wybrane, dane dotyczące wyników skonsolidowanych w 1Q’25. Wyniki oceniamy lekko negatywnie, są niższe od naszych prognoz. Pierwszy kwartał dla grupy z reguły jest jednak słaby, przede wszystkim ze względu na warunki atmosferyczne. Spodziewamy się wyraźnej poprawy wyników od 2Q’25. W całym 2025 r. prognozujemy 78 mln zł skonsolidowanego EBIT i 36,5 mln zł zysku netto przypisanego akcjonariuszom Unibepu. Wyniki najbliższych kwartałów powinny wspierać kontrakty pozyskane w ostatnich kilku tygodniach (ponad 700 mln zł netto).

Naszym zdaniem wewnętrzna reorganizacja w grupie Unibep i zwiększenie roli kontrolingu przyniesie pozytywne efekty w wynikach finansowych najbliższych lat. Po słabym sezonowo 1 kwartale spodziewamy się systematycznej poprawy wyników w kolejnych okresach. Od 2Q’25 nie powinny już ciążyć dodatkowe koszty problematycznych kontraktów pozyskiwanych 3 lata temu. Spodziewamy się wyraźnej poprawy marżowości przede wszystkim w segmencie energetycznym oraz utrzymania na zbliżonym poziomie marż w budownictwie ogólnym i infrastrukturalnym. Nadal duży wkład do wyników grupy kapitałowej będzie miał Unidevelopment – wg naszych prognoz na poziomie zysku netto w najbliższych 3 latach wyniesie on ok. 60%. Liczymy na powolną poprawę w Unihouse dzięki większej liczbie zleceń pozyskiwanych w Polsce (Społeczne Inicjatywy Mieszkaniowe i zlecenia wojskowe) oraz potencjalnemu ożywieniu gospodarczemu w Niemczech. W związku z istotnymi wzrostami cen akcji innych spółek budowlanych uzyskujemy wyraźnie wyższą wycenę Unibep przede wszystkim w analizie porównawczej. Cenę docelową za akcję podwyższamy z 11,7 zł do 14,3 zł w horyzoncie 9 miesięcy.