Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego GPW

Wyniki 3Q25 oceniamy lekko pozytywnie. Co prawda są one pod wpływem dużego odpisu, jednak komunikowanego wcześniej, więc nie powinien on być zaskoczeniem. Natomiast, zarówno dane raportowane, jak i oczyszczone plasują się powyżej naszej prognozy. Bez odpisu spółka odnotowałaby rekordowy kwartał. Bez zdarzeń jednorazowych Grupa utrzymała wysoką rentowność EBITDA z działalności podstawowej wynoszącą narastająco 46%, a za sam 3Q25 49%. W trzecim kwartale Grupa zagospodarowała 98,3 tys. ton odpadów, z czego 61,8 tys. ton przypadało na segment zestalania i stabilizacji, 27,6 tys. ton na segment RDF, a 8,9 tys. ton na spalanie. W efekcie przychody ze sprzedaży w podziale na segmenty wyniosły odpowiednio 24,1 mln zł, 24,5 mln zł i 27,7 mln zł. Na podstawie ekstrapolacji Zarządu można oczekiwać, że przychody za cały rok 2025 przekroczą 300 mln zł, a marża EBITDA powinna zbliżyć się do 50% dla podstawowej działalności, bez uwzględniania pozycji jednorazowych, co oznaczałoby wynik istotnie powyżej naszej prognozy. Zarząd nie wyklucza wypłaty dywidendy za 2025 rok pomimo słabszego wyniku. W świetle informacji przedstawionych podczas konferencji perspektywy wyników 4Q25 oraz 2026 roku wyglądają obiecująco. Wydźwięk konferencji po wynikowej oceniamy pozytywnie.

We assess the Q3 2025 results as slightly positive. Although they are affected by a large write-off, this was communicated earlier, so it should come as no surprise. However, both the reported and adjusted data are above our forecast. Without the write-down, the company would have recorded a record quarter. Excluding one-off events, the Group maintained high EBITDA profitability from its core operations, amounting to 46% cumulatively and 49% for Q3 2025 alone. In the third quarter, the Group managed 98.3 thousand tonnes of waste, of which 61.8 thousand tonnes were in the solidification and stabilisation segment, 27.6 thousand tonnes in the RDF segment, and 8.9 thousand tonnes in incineration. As a result, sales revenues by segment amounted to PLN 24.1 million, PLN 24.5 million and PLN 27.7 million, respectively. Based on the Management Board's extrapolation, it can be expected that revenues for the entire year 2025 will exceed PLN 300 million, and the EBITDA margin should approach 50% for core operations, excluding one-off items, which would mean a result significantly above our forecast. The Management Board does not rule out the payment of a dividend for 2025 despite the weaker result. In light of the information presented during the conference, the outlook for Q4 2025 and 2026 looks promising. We assess the tone of the conference following the results as positive.

Wyniki są zgodne ze wstępnymi, opublikowanymi 3 listopada – ocenialiśmy je pozytywnie: marża na działalności budowlanej jest najwyższa od kilku lat, portfel zamówień jest rekordowo wysoki, zadłużenie netto najniższe od końca 2023 r. Podtrzymujemy pozytywne podejście do akcji – spodziewamy się poprawy wyników w kolejnych 2 latach.

Wstępne wyniki oceniamy pozytywnie – zaskoczeniem jest wysoka rentowność brutto na sprzedaży oraz niski poziom długu netto. Pozytywnymi elementami są też niższe niż w poprzednim kwartale koszty finansowe oraz niższa stopa podatku dochodowego. Portfel zamówień jest rekordowo wysoki, aczkolwiek zbliżony do naszych szacunków. Spodziewamy się kontynuacji dobrych wyników w najbliższych kwartałach, podtrzymujemy pozytywne podejście do akcji.